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本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重




来源|时代商业研究院

作者|彭元重

编辑|郑琳

北交所官网显示，2025年11月21日，苏州爱得科技发展股份有限公司（下称“爱得科技”）成功过会，拟登陆北交所。

时代商业研究院注意到，2022—2024年及2025年上半年（下称“报告期”），爱得科技的第二大客户为前员工控制的关联经销商，其在成立当年便与爱得科技达成合作，并迅速跻身大客户行列。

在尚无实缴资本、缴纳社保寥寥几人的情况下，该关联方报告期内却为爱得科技贡献了累计超过七千万元的收入，年平均销售体量在千万级别。

此外，报告期内，爱得科技存在产能与机器设备原值、产量与用电量增速背离的情形，其产能和产量增长的合理性值得关注。

11月19日、24日，就前员工成立经销商、产能产量增长情况等相关问题，时代商业研究院向爱得科技发送邮件并尝试致电询问，证券事务部工作人员表示公司处于静默期，不方便回复。

前员工经销商为第二大客户，参保人数寥寥却撑起千万元业绩

招股书显示，爱得科技从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。

招股书显示，报告期各期，爱得科技的销售依赖于经销模式，经销模式收入占比分别为94.07%、87.08%、83.85%、83.35%，各期均在83%以上，报告期内前五大客户均为经销商。

其中，报告期内，杭州融誉医疗科技有限公司及其关联公司（下称“杭州融誉”）均为爱得科技第二大客户，贡献的销售金额分别为2302.63万元、1953.44万元、1687.38万元、1111.89万元。

招股书显示，杭州融誉是爱得科技前员工茅亚斌控制的企业，茅亚斌直接持有杭州融誉75%的股权，杭州融誉为爱得科技关联方，双方交易构成关联交易。

值得注意的是，北交所首轮审核问询函回复文件及新三板第二轮审核问询函回复文件显示，杭州融誉成立于2019年5月，在成立当年便与爱得科技开展业务合作，并在短期内迅速跻身爱得科技浙江地区主要经销商之列，后续成为爱得科技江浙沪地区的平台经销商。

招股书显示，2021年起杭州融誉就成为爱得科技的第三大客户，销售收入近两千万元，且此后从未跌出前三大客户行列。

对于与杭州融誉成立不久便合作的情况，爱得科技在新三板第二轮审核问询函回复文件中称，茅亚斌于2017年4月至2019年2月担任公司销售经理。2019年，茅亚斌基于个人事业发展，离职设立杭州融誉，茅亚斌在骨科医疗器械领域拥有多年销售经验并在浙江地区积累一定渠道资源，因此杭州融誉成立后短期内即成为公司在浙江地区的主要经销商具有合理性。

作为一家成立不久的经销商，杭州融誉便能帮助爱得科技拿下近2000万元的业绩，其履约能力引人关注。

在首轮审核问询函中，北交所就曾要求爱得科技结合经营规模、从业人数、资源渠道等说明部分经销商成为多个地区主要平台经销商的合理性，与经销商的履约能力是否匹配。

爱得科技回复称，杭州融誉实控人茅亚斌从事骨科医疗器械业务超过14年，早期在江苏艾迪尔、爱得科技等公司任职，主要负责江浙沪区域的创伤业务；自2019年开始独立经营，先后成为公司浙江、上海地区平台经销商，经营规模、从业人数、资源渠道等与其履约能力相匹配。




需要注意的是，从杭州融誉的注册资本与参保人数来看，似乎与其贡献的业绩体量格格不入。天眼查显示，杭州融誉注册资本为100万元，尚无实缴资本，2022—2024年工商年报显示,参保人数分别仅为7人、2人、1人。




杭州融誉与爱得科技交易的相关关联主体还包括杭州隆瀚医疗科技有限公司（下称“杭州隆瀚”）、上海艺洲安医疗科技有限公司（下称“上海艺洲安”），均为茅亚斌或其配偶实控。

但与之类似的是，上述关联公司的企业规模也相对不大，其与爱得科技交易的持续性与稳定性值得关注。天眼查显示，杭州隆瀚注册资本为100万元，实缴资本为60万元，2024年参保人数为10人；上海艺洲安注册资本为100万元，实缴资本为40万元，2024年参保人数为1人。

生产人员与耗电量减少却实现增产，单位产能产量增长合理性存疑

除关联经销商外，报告期内爱得科技产能与产量增长的合理性同样引人注目。

报告期内，在机器设备投入并未大幅增长的情况下，爱得科技的产能却呈暴增态势，产能与设备增速不成比例。

招股书显示，2024年，爱得科技脊柱类、创伤内植入类、运动医学类产品、骨科电动工具的产品产能较2023年分别大幅提升34.46%、38.94%、75.08%、50%，仅创面修复类产品产能略下滑4.52%。

招股书显示，报告期各期末，爱得科技机器设备账面原值分别为4956.30万元、5221.98万元、5575.98万元、5425.79万元，设备投入上整体稳定提升，但并未出现大幅增长。其中，2024年末较2023年末机器设备账面原值仅增长了6.78%，与同期产能的增幅并不匹配。

更值得关注的是，从能源消耗数据来看，2023年爱得科技甚至出现了“产量增长但用电更少”的现象。

招股书显示，2023年爱得科技用电量为228.33万度，较2022年的240.46万度减少5.04%，但奇怪的是，2023年爱得科技5个大类产品中的4个产量实现正向增长。

其中，2023年爱得科技脊柱类、创面修复类、运动医学类产品产量分别同比增长28.53%、2.32%、75.79%；骨科电动工具为新设产线，产量为0.32万件；仅创伤内植入类产品产量同比下滑27.57%。

从产品总产量来看，2023年爱得科技五大主要产品合计产量为280.82万件，同比增长12.95%，2022年同期总产量为248.62万元。

另外，从生产人员数量来看，2023年年报显示，2023年年初爱得科技生产人员为206人，2023年年末为184人，甚至2023年生产人员还净减少了22人。

也就是说，在用电量、生产人员数量均同比减少的情况下，爱得科技竟实现产品总产量同比提升12.95%。

对于上述产能与产量得以提升的具体原因，时代商业研究院向爱得科技发送邮件并尝试致电询问，爱得科技表示公司正处于静默期，不方便回复。

（全文2301字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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